運行108天后，科創(chuàng)板破發(fā)一幕終于上演。

11月6日，兩家科創(chuàng)板上市公司跌破了發(fā)行價。上市剛6個交易日的昊海生科，成為科創(chuàng)板首只破發(fā)個股；另一家則是上市僅兩個交易日的久日新材。此后幾日，容百科技、杰普特以及天準科技又相繼破發(fā)。正如市場所預(yù)料的，科創(chuàng)板出現(xiàn)破發(fā)了，只是時間可能稍早了一點。

回想幾周之前，“目前科創(chuàng)板幾十家上市企業(yè)沒有一家破發(fā)的。不過，再過6個月或一年，一定會出現(xiàn)破發(fā)?！碑?dāng)時一位醫(yī)療VC合伙人告訴投資界（ID：pedaily2012）。

然而破發(fā)比他預(yù)料得來的更早一些。雖然時間上超出預(yù)料，不過在市場人士看來，破發(fā)的出現(xiàn)屬于正?，F(xiàn)象，是科創(chuàng)板定價市場化估值更理性的一種表現(xiàn)?！罢＃院筮€會有更多的。”一位一級市場投資人表示，“一級市場的投資者要給自己留足夠的風(fēng)險邊界。短期波動或者破發(fā)都可以接受，最重要是看長期走勢?！?/p>

運行108天后

科創(chuàng)板首現(xiàn)五股破發(fā)

沒有一點點防備。11月6日早盤，昊海生科在上市的第六個交易日開盤價報88.53元，跌破了89.23元的發(fā)行價，成為科創(chuàng)板首只破發(fā)股。

同一日，剛剛上市交易第二天的久日新材在開盤后最低觸及66.14元，也跌破了其66.68元的發(fā)行價。

為何會出現(xiàn)破發(fā)呢？有分析人士指出，科創(chuàng)板破發(fā)，歸根到底的原因或許是定價過高。

資料顯示，昊海生科成立于2007年，2010年整體變更為股份有限公司，公司主營應(yīng)用生物醫(yī)用材料技術(shù)和基因工程技術(shù)進行醫(yī)療器械和藥品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

昊海生科是首家“H+科創(chuàng)板”的企業(yè)，在2015年4月就登陸香股市場，目前港股報價徘徊在45港元，折合人民幣40元。而公司在科創(chuàng)板發(fā)行價為89.23元，這意味著昊海生科在科創(chuàng)板較H股溢價翻了一番。

該公司的基本面也面臨二級市場的考驗。已公布數(shù)據(jù)顯示，昊海生科三季度業(yè)績表現(xiàn)不佳，公司2018年凈利增速僅為11.31%，2019年前三季度凈利負增長，同比下降-10.04%。

另一家破發(fā)的公司久日新材也存在估值、定價過高的問題。久日新材成立于 1998 年，注冊資金 8342 萬元，是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的專業(yè)性光引發(fā)劑、單體、齊聚物、紫外吸收劑等光固化材料的國家高新技術(shù)企業(yè)。

此前久日新材為新三板轉(zhuǎn)板公司，轉(zhuǎn)板前市值為19.93億元，目前A股市值高達74億元，相對于轉(zhuǎn)板前溢價近3倍。值得一提的是，久日新材創(chuàng)出科創(chuàng)板新股上市首日最低漲幅，僅有6.42%。

破發(fā)正成為科創(chuàng)板新常態(tài)。截至11月11日收盤，在科創(chuàng)板上市的51只新股中，已有昊海生科、久日新材、容百科技、杰普特以及天準科技等5只跌破發(fā)行價，破發(fā)率接近10%。

估值回歸理性

首日破發(fā)還有多遠？

次日破發(fā)已經(jīng)出現(xiàn)，科創(chuàng)板新股首日破發(fā)還有多遠？

隨著兩股破發(fā)的出現(xiàn)，科創(chuàng)板破發(fā)會不會成為常態(tài)？“破發(fā)，是市場檢驗估值的一個最有效工具，通過破發(fā)，可以讓公司價值回歸，這在科創(chuàng)板運行的未來一段時期，將是一個常態(tài)?！庇惺袌鲇^察人士指出。

2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板首批28家公司上市，開板半年之后，2010年5月20日，創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)新股首日破發(fā)。而今科創(chuàng)板開板4個月出現(xiàn)次日破發(fā)，有聲音認為，離科創(chuàng)板新股首日破發(fā)也許不遠了。

“新股定價市場化程度越高，新股上市首日破發(fā)的概率也就越高”，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新向投資界表示，“日前在香港市場新股上市首日破發(fā)比例在15%左右，美國市場在20%-30%之間。隨著注冊制在科創(chuàng)板試點并推廣，市場化新股發(fā)行正成為常態(tài)，新股破發(fā)會保持在一定比例?！?/p>

7月22日開板以來，科創(chuàng)板上市企業(yè)數(shù)量增長不斷提速。11月6日晚間，上交所發(fā)布科創(chuàng)板上市委第42次、43次審議會議結(jié)果公告，同意凌志軟件、神工股份、映翰通和廣大特材4家公司首發(fā)上市申請。至此，科創(chuàng)板IPO過會企業(yè)已達到91家。

隨著科創(chuàng)板不斷擴容，新股稀缺性下降，供給端預(yù)期增加，在市場化定價機制下，科創(chuàng)板首日漲幅也在回歸理性。截至當(dāng)前，科創(chuàng)板10月以來上市的17只新股上市首日平均漲幅78%，比10月前上市的新股的上市首日平均收益155%縮水了五成。

與此同時，在二級市場的檢驗下，一些公司的基本面不足以支撐其高定價。某首批上市科創(chuàng)板公司三季報業(yè)績大變臉，導(dǎo)致股價下跌，目前已經(jīng)瀕臨破發(fā)。

在申萬宏源高級投顧何武看來，久日新材破發(fā)將加速科創(chuàng)板估值的下沉速度。

“科創(chuàng)板自開設(shè)至今市盈率基本上都是150倍以上，即便是有靚麗的三季報和這3個月的調(diào)整，平均市盈率依然有64倍。更為重要的是，久日新材在50家科創(chuàng)板股票中的市盈率位居倒數(shù)第3位，僅24倍?！焙挝渲赋觥?/p>

連低估值的科創(chuàng)股都破發(fā)了，這給未來高估值的科創(chuàng)股敲響了警鐘。

創(chuàng)投機構(gòu)怎么看？

“只有20%的個股能擁有高溢價”

種種跡象表明，科創(chuàng)板二八分化的格局正在逐漸顯現(xiàn)。

就股價表現(xiàn)來看，有的上漲超兩倍，有的已跌破發(fā)行價。數(shù)據(jù)顯示，截止11月6日收盤，已有50家公司在科創(chuàng)板掛牌上市。根據(jù)公開數(shù)據(jù)計算，這些股票上市至今的平均漲幅為70.93%，中位數(shù)漲幅為58.94%。自上市之日起至11月6日，科創(chuàng)板企業(yè)的股價累計漲跌幅最高達到243.41%，最低達到-0.50%。

在部分公司快速出現(xiàn)破發(fā)的同時，有些公司則表現(xiàn)不俗，厚積薄發(fā)。比如7月22日上市首日表現(xiàn)平淡的南微醫(yī)學(xué)，上市首日較發(fā)行價上漲110.7%，在當(dāng)日動輒200%以上的漲幅中并不起眼。但次日即跳空高開，隨后一路上攻，目前憑累計漲幅超200%位列科創(chuàng)板之首。

“一兩年以后，科創(chuàng)板會兩極分化，只有20%的公司能保持高溢價。有些公司上市時估值很高，但是科創(chuàng)板規(guī)則對公司退市亦有明確安排，未來業(yè)績表現(xiàn)不佳的公司退市的案例恐怕也不鮮見。”翰頤資本合伙人周穎華表示。

10月30日，在科創(chuàng)板上市委2019年第40次審議會議上，澤璟生物獲得科創(chuàng)板的入場券。澤璟生物是第一家采用了第五套上市標準的生物醫(yī)藥行業(yè)公司，在此之前，科創(chuàng)板并沒有先例。

目前，澤璟生物尚未開展商業(yè)化生產(chǎn)銷售，業(yè)績常年虧損，并且無法保證未來幾年內(nèi)能實現(xiàn)盈利。對此，澤璟生物直言，在上市后亦可能面臨退市風(fēng)險。

“公司上市后未盈利狀態(tài)預(yù)計持續(xù)存在且累計未彌補虧損可能繼續(xù)擴大，若公司自上市之日起第4個完整會計年度觸發(fā)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第12.4.2條的財務(wù)狀況，即經(jīng)審計扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤（含被追溯重述）為負且營業(yè)收入（含被追溯重述）低于1億元，或經(jīng)審計的凈資產(chǎn)（含被追溯重述）為負，則可能導(dǎo)致公司觸發(fā)退市條件。”澤璟生物在招股說明書中表示。

無論破發(fā)還是退市，都是股票市場的正常現(xiàn)象。正如證監(jiān)會主席易會滿此前接受媒體采訪時表示：“上市以后整個股價的變化應(yīng)該是比較合理的。在一百天的交易里面，股票有上有下，我覺得都非常正常。有些公司有一定的回歸跟分化，這也是博弈的結(jié)果。”

破發(fā)只是一個拐點，科創(chuàng)板的博弈才剛剛開始。