由于跨越太平洋的時(shí)差，在美國(guó)紐交所上市的幼兒園運(yùn)營(yíng)商紅黃藍(lán)教育（“紅黃藍(lán)”，RYB.NYSE）用超過50%的暴跌最先回應(yīng)了中國(guó)政府新出臺(tái)有關(guān)學(xué)前教育的綱領(lǐng)型文件。投資人表示，周五中國(guó)股市開市后，預(yù)計(jì)還將有更多與學(xué)前教育相關(guān)的股票下跌。

15日晚間，新華社受權(quán)中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見，明確將遏制民辦園過度逐利行為，規(guī)定上市公司不得通過股票市場(chǎng)融資投資營(yíng)利性幼兒園，民辦園不準(zhǔn)單獨(dú)或作為一部分資產(chǎn)打包上市等。

當(dāng)晚美股時(shí)段，中概教育股應(yīng)聲全線暴跌。其中紅黃藍(lán)盤中狂瀉近60%，兩度交易中斷，碧桂園旗下學(xué)前教育股博實(shí)樂盤初大跌29%，瑞思學(xué)科跌近6%。

當(dāng)日深夜，紅黃藍(lán)官方發(fā)布公告稱，堅(jiān)決支持意見的頒布實(shí)施。紅黃藍(lán)始終積極響應(yīng)各級(jí)教育主管部門號(hào)召，積極配合政府探索多層次辦園的模式，努力為促進(jìn)學(xué)前教育和民辦教育的健康發(fā)展貢獻(xiàn)力量：“我們將認(rèn)真研究政策導(dǎo)向，時(shí)刻堅(jiān)持緊跟黨和國(guó)家的政策號(hào)召，努力辦好人民滿意的學(xué)前教育?！?/p>

受影響的可能不僅僅是美股中概股市場(chǎng)，A股市場(chǎng)也有不少公司都涉足學(xué)前教育機(jī)構(gòu)，如威創(chuàng)股份、秀強(qiáng)股份、電光科技、昂立教育、群興玩具等，其中多家公司也在昨晚緊急回應(yīng)。威創(chuàng)股份董秘兼副總經(jīng)理李亦爭(zhēng)表示，“這個(gè)事對(duì)行業(yè)的影響比較大，我們內(nèi)部也在研究中。”群興玩具回應(yīng)稱，公司目前所受影響不大。

A股、港股教育板塊今日也料將承壓。據(jù)券商中國(guó)統(tǒng)計(jì)，A股和港股教育板塊市值累計(jì)約7200億元。

目前學(xué)前教育仍是整個(gè)教育體系的短板，發(fā)展不平衡不充分問題十分突出，“入園難”、“入園貴”依然是家長(zhǎng)的一大困擾。主要表現(xiàn)為：學(xué)前教育資源尤其是普惠性資源不足，政策保障體系不完善，教師隊(duì)伍建設(shè)滯后，監(jiān)管體制機(jī)制不健全，保教質(zhì)量有待提高，存在“小學(xué)化”傾向，部分民辦園過度逐利、幼兒安全問題時(shí)有發(fā)生。

這一文件被認(rèn)為代表了決策層對(duì)學(xué)前教育領(lǐng)域中民營(yíng)資本態(tài)度的轉(zhuǎn)變，預(yù)期民營(yíng)幼兒園及其投資者將迎來頗為艱難的處境。

股市狂泄將橫掃一大片

作為受到《意見》影響的典型公司之一，因之前傳聞涉嫌虐童事件而廣受批評(píng)的紅黃藍(lán)上演了一出股價(jià)“跳水”戲。根據(jù)此前北京朝陽(yáng)警方的通報(bào)，紅黃藍(lán)幼兒園某教師因涉嫌虐童被刑拘。

“一般而言，每當(dāng)股價(jià)在5分鐘之內(nèi)下跌超過10%，就會(huì)被視為過快下跌，而觸發(fā)熔斷機(jī)制，以等待市場(chǎng)情緒穩(wěn)定?！币晃幻拦山灰讍T對(duì)騰訊新聞《棱鏡》表示，紅黃藍(lán)開盤前跌幅已經(jīng)超過20%，開盤三分鐘之內(nèi)跌幅迅速擴(kuò)大至超過50%，觸發(fā)熔斷。當(dāng)日紅黃藍(lán)市值蒸發(fā)2.58億美元（約17.9億人民幣）。

“如此快速下跌，讓人聯(lián)想到加州大火之后的電力公司?！鄙鲜鼋灰讍T坦言，一天之內(nèi)市值跌去一半的案例，并不多見，一來，紅黃藍(lán)的流通盤規(guī)模小，二來，程式化交易引發(fā)股票恐慌式下跌。

他所能想到的近期美股的另一案例，就是加州大火之后的太平洋天然氣電力公司。這家電力公司由于被質(zhì)疑為加州大火的“罪魁禍?zhǔn)住保蓛r(jià)在兩個(gè)交易日中下跌近半?！氨O(jiān)管環(huán)境的變化、重大欺詐或賠償可能，都會(huì)引發(fā)投資人情緒大幅轉(zhuǎn)變?！?/p>

作為幼教產(chǎn)業(yè)的代表之一，紅黃藍(lán)暴跌的股價(jià)顯示了投資者對(duì)現(xiàn)有行業(yè)參與者前景的擔(dān)憂。但紅黃藍(lán)很快發(fā)布聲明，表態(tài)配合新政，并試圖安撫投資者：“始終積極響應(yīng)號(hào)召，積極配合政府探索多層次辦園的模式”，“也堅(jiān)信在探索轉(zhuǎn)型中的中國(guó)學(xué)前教育事業(yè)必將擁有更加健康可持續(xù)的未來”。

上述交易員個(gè)人并不持有紅黃藍(lán)的股票，而是持有另一家中國(guó)教育類股。問及是否考慮在股價(jià)下跌后“買入”紅黃藍(lán)時(shí)，該交易員表示，目前中國(guó)對(duì)學(xué)前教育深化改革，遏制過度逐利的做法對(duì)教育行業(yè)影響多大，尚未有定論，快速下跌也讓海外投資人擔(dān)心是否錯(cuò)過了尚未發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

“如果最終證明市場(chǎng)反應(yīng)過度，股價(jià)可能回歸。相關(guān)上市公司應(yīng)該給投資人提供更多信息。如果僅憑目前的信息，我會(huì)選擇暫時(shí)離開這個(gè)是非之地。”

截止周四收盤，紅黃藍(lán)收于7.83美元/股，創(chuàng)52周新低，和發(fā)行價(jià)18.5美元相比，跌幅達(dá)到57.7%。除紅黃藍(lán)外，在美國(guó)上市的中國(guó)教育類股中，博實(shí)樂教育最大跌幅也一度超過20%，當(dāng)日收低16.47%。

“但離退市仍遠(yuǎn)。”上述交易員表示，如果公司在紐交所上市，則股價(jià)連續(xù)30天低于1美元之后，才會(huì)收到交易所的警告函，上市公司將另有10天時(shí)間回復(fù)，解釋提振股價(jià)的措施，或選擇退市。

紅黃藍(lán)是中國(guó)幼兒園直營(yíng)模式的典型，該公司的數(shù)據(jù)顯示，目前在接近300個(gè)城市擁有近500家幼兒園及1300多家親子園——投資者已經(jīng)用錢投票，表達(dá)了對(duì)這一模式的不信任。

同樣，更多上市公司所選擇毛利更高的連鎖模式運(yùn)營(yíng)幼兒園業(yè)務(wù)，似乎也無法被投資者看好。連鎖模式的代表之一是威創(chuàng)股份（002308.SZ）；它之前并購(gòu)了紅纓教育和金色搖籃兩家幼教公司。

2018年半年報(bào)顯示，威創(chuàng)股份旗下?lián)碛屑用擞變簣@近5200家，“是幼教行業(yè)內(nèi)管理幼兒園最多的公司”——這一數(shù)據(jù)在2017年底為接近5000家，顯示出加盟模式對(duì)于威創(chuàng)股份的重要性。

若上市公司無法通過股市融資投資營(yíng)利性幼兒園，社會(huì)資本又無法控制公立及非營(yíng)利幼兒園，威創(chuàng)股份的模式將面臨巨大挑戰(zhàn)。

投資人告訴《棱鏡》，周五中國(guó)股市開市后，預(yù)計(jì)還將有更多與學(xué)前教育相關(guān)的股票下跌。

遏制教育資本逐利

《意見》的關(guān)鍵性治理措施中，對(duì)于公立及非營(yíng)利性幼兒園，社會(huì)資本通常用于控制它們的商業(yè)手段被逐一禁止，“兼并收購(gòu)、受托經(jīng)營(yíng)、加盟連鎖、利用可變利益實(shí)體、協(xié)議控制”均包括在內(nèi)。對(duì)于營(yíng)利性幼兒園，政府提升了開辦門檻，要求取得“省級(jí)示范園資質(zhì)”，并切斷了營(yíng)利性幼兒園開展直接資產(chǎn)證券化的路徑。

具體來說，文件要求“民辦園一律不準(zhǔn)單獨(dú)或作為一部分資產(chǎn)打包上市”，同時(shí)也禁止上市公司“通過股票市場(chǎng)融資投資營(yíng)利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購(gòu)買營(yíng)利性幼兒園資產(chǎn)”。

目前，尚不清楚《意見》出臺(tái)前已經(jīng)上市的民辦幼兒園應(yīng)當(dāng)如何處理。

教育產(chǎn)業(yè)基金中天匯富合伙人廖英山告訴《棱鏡》，幼教領(lǐng)域中公立幼兒園的強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張“正是為將幼教納入義務(wù)教育鋪路…整頓國(guó)有和集體園，收緊民辦園，關(guān)閉上市通道，先普惠后義務(wù)”。

《意見》提出，到2020年，學(xué)前三年毛入園率要提升至85%；這一指標(biāo)在2017年為79.6%。包括公辦園和民辦普惠幼兒園在內(nèi)的普惠性幼兒園占比要達(dá)到80%。并計(jì)劃在2035年“全面普及學(xué)前三年教育，建成覆蓋城鄉(xiāng)、布局合理的學(xué)前教育公共服務(wù)體系”。

“這是將義務(wù)教育向下覆蓋到幼教領(lǐng)域的節(jié)奏”，廖英山稱，《意見》同時(shí)將“逐步收緊監(jiān)管，向義務(wù)教育看齊”。

剛剛出臺(tái)的《意見》被認(rèn)為是將學(xué)前教育市場(chǎng)回歸到教書育人的本質(zhì)上，對(duì)資本逐利盲目擴(kuò)張所導(dǎo)致的數(shù)量重于質(zhì)量等行業(yè)亂象的回應(yīng)。此前，包括紅黃藍(lán)在內(nèi)的幼兒園傳聞涉嫌虐童事件引發(fā)民眾大量關(guān)注。投資人相信，這些消息是監(jiān)管層決心改變現(xiàn)行監(jiān)管政策的重要推動(dòng)力。

但并非無路可走

關(guān)注教育行業(yè)的私募股權(quán)投資人告訴《棱鏡》，《意見》將抑制投資者對(duì)幼教行業(yè)的投資熱情，“大家做民辦園動(dòng)力少了”。股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通常將被投企業(yè)上市作為獲取收益的退出手段，但新出臺(tái)的文件明確否認(rèn)了這一可能性。

同樣，對(duì)幼兒園運(yùn)營(yíng)商而言，主動(dòng)上市或者被納入上市公司均無可能。這不僅意味著運(yùn)營(yíng)商喪失了利用資金杠桿加速發(fā)展的靈活性，也意味著這一行業(yè)對(duì)創(chuàng)業(yè)者的吸引力大降。據(jù)《棱鏡》了解，已有小型幼兒園運(yùn)營(yíng)商試圖調(diào)整方向。

然而，投資者獲取回報(bào)并非僅有“華山一條路”。上市路被阻斷，并不意味著其他模式不可行。一個(gè)可能的方向是，幼兒園穩(wěn)定持久的收入現(xiàn)金流將成為運(yùn)營(yíng)商及投資者的工具：對(duì)其開展證券化，完成資產(chǎn)破產(chǎn)隔離的同時(shí)，縮短投資回報(bào)時(shí)間。