中國(guó)經(jīng)濟(jì)的過(guò)去

想理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)，首先要理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)的過(guò)去。

過(guò)去中國(guó)處于工業(yè)化時(shí)代，我們擁有人口紅利和城市化兩大支柱，其中人口紅利下平均每年新增1000萬(wàn)年輕人參加工作，城市化下每年2000萬(wàn)農(nóng)民進(jìn)城，每年新增3000萬(wàn)人的有效需求，大家要買更多的房子、車子，這意味著中國(guó)企業(yè)的任務(wù)就是借更多的錢，生產(chǎn)更多的產(chǎn)品，舉債發(fā)展是工業(yè)化時(shí)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳模式。

但是現(xiàn)在中國(guó)的人口紅利已經(jīng)結(jié)束了，年輕人口平均每年減少500萬(wàn)，城市化的紅利雖然還在，但是城市化率已經(jīng)達(dá)到60%，離70%的成熟期已經(jīng)很接近了，舉債發(fā)展模式已經(jīng)走不通了。

消費(fèi)升級(jí)靠股權(quán)融資

未來(lái)雖然中國(guó)的年輕人數(shù)量變少了，但是大家的收入還在增加，因此未來(lái)中國(guó)居民不需要更多的消費(fèi)品，需要的是更好的消費(fèi)品，消費(fèi)升級(jí)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)以后發(fā)展的主旋律。

而消費(fèi)升級(jí)體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是從數(shù)量消費(fèi)向質(zhì)量消費(fèi)轉(zhuǎn)變，二是從物質(zhì)消費(fèi)向服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)變。而品質(zhì)消費(fèi)靠的是企業(yè)創(chuàng)新，依靠的是科學(xué)家、工程師等，服務(wù)消費(fèi)靠的是醫(yī)生、老師等，所有這些都是人力資本，而人力資本屬于輕資產(chǎn)，無(wú)法從銀行獲得足夠貸款，大多都要依靠股權(quán)融資。

顯而易見(jiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型最核心的是改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)，要壓縮債務(wù)融資，增加股權(quán)融資，這其實(shí)也是降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)的債務(wù)杠桿的關(guān)鍵手段。

發(fā)展股權(quán)投資激勵(lì)創(chuàng)新企業(yè)

與此同時(shí)，為了對(duì)沖經(jīng)濟(jì)的下滑，我們未來(lái)將主要靠新經(jīng)濟(jì)、新動(dòng)能，轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。

在2016年，中國(guó)改變了GDP統(tǒng)計(jì)方式，把企業(yè)研發(fā)支出正式記入GDP，同時(shí)也把新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式等三新經(jīng)濟(jì)記入GDP。

為了激發(fā)企業(yè)增加研發(fā)投入，我們還改變了稅制，以前做研發(fā)沒(méi)有額外獎(jiǎng)勵(lì)，但從2015年開(kāi)始企業(yè)研發(fā)支出可以按照150%的比例作為成本扣除，意味著研發(fā)越多、交稅越少。

而股權(quán)投資是激發(fā)創(chuàng)新的最佳模式，無(wú)論是美國(guó)的谷歌、Facebook，還是中國(guó)的騰訊、阿里都是由股權(quán)融資所培育。

要發(fā)展股權(quán)融資，首先需要找到穩(wěn)定的資金來(lái)源。美國(guó)的養(yǎng)老金是PE、VC的重要支柱，而2017年美國(guó)的養(yǎng)老金規(guī)模高達(dá)30萬(wàn)億美元，是其GDP的150%，美國(guó)養(yǎng)老金的發(fā)展離不開(kāi)稅收優(yōu)惠的支持。而中國(guó)的養(yǎng)老金2017年只有6萬(wàn)億人民幣，相當(dāng)于美國(guó)的3%。但從18年開(kāi)始，中國(guó)也開(kāi)始了養(yǎng)老金稅延的試點(diǎn)，未來(lái)養(yǎng)老金有望逐漸發(fā)展壯大。

股權(quán)融資的另一資金來(lái)源是政府資金，從14年開(kāi)始，中國(guó)中央和地方政府開(kāi)始設(shè)立各種產(chǎn)業(yè)投資基金，把資金投向新興行業(yè)。

而在資金的退出機(jī)制方面，今年在香港引入了同股不同權(quán)和虧損企業(yè)上市兩大創(chuàng)新制度，這意味著以后中國(guó)優(yōu)秀的創(chuàng)新企業(yè)不用去美國(guó)上市，可以留在香港上市。而在A股方面，國(guó)務(wù)院辦公廳在3月份專門發(fā)布了《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》，支持創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)上市。

未來(lái)好的公司會(huì)在中國(guó)上市

過(guò)去的A股主要為國(guó)有企業(yè)融資服務(wù)，所以錯(cuò)失了中國(guó)很多優(yōu)秀的創(chuàng)新企業(yè)，但今年A股的定位也在向?yàn)閯?chuàng)新企業(yè)融資服務(wù)轉(zhuǎn)變。

大家買中國(guó)的資產(chǎn)有這樣的經(jīng)驗(yàn)：就是買債券要買國(guó)有企業(yè)，因?yàn)閲?guó)有企業(yè)有政府擔(dān)?；緵](méi)風(fēng)險(xiǎn)，但是買股票要買民營(yíng)企業(yè)，因?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)更有效率。為什么A股過(guò)去18年幾乎沒(méi)怎么漲？和我們資本市場(chǎng)的定位有很大關(guān)系。我們的A股設(shè)立之初的目的是給國(guó)有企業(yè)融資服務(wù)，A股市場(chǎng)以國(guó)有企業(yè)為主，所以很難為投資者賺錢。但是今年政府明確A股未來(lái)主要定位是為創(chuàng)新企業(yè)融資服務(wù)，而不分國(guó)企民企，這意味著A股以后的新興行業(yè)公司會(huì)越來(lái)越多，未來(lái)中國(guó)的好企業(yè)不會(huì)都去美國(guó)上市，而會(huì)留在A股或者港股市場(chǎng)，這反過(guò)來(lái)意味著港股和A股市場(chǎng)將開(kāi)始有持續(xù)的投資機(jī)會(huì)。

股權(quán)投資為創(chuàng)新企業(yè)護(hù)航

從微觀層面來(lái)看，資本市場(chǎng)是培育創(chuàng)新企業(yè)的搖籃。美國(guó)幾乎所有的創(chuàng)新型企業(yè)，都有PE、VC等股權(quán)投資基金的影子。以Facebook為例，其上市前共進(jìn)行了十輪股權(quán)融資，在股權(quán)投資基金的支持下，其估值也從首輪的500萬(wàn)美元一路上升至第十輪的500億美元。

近年來(lái)，我國(guó)政府大力支持高科技，大規(guī)模的資金投入，解決了籌資環(huán)節(jié)的資金來(lái)源問(wèn)題，并撬動(dòng)了大量的社會(huì)資本。

資料顯示，IT和生物醫(yī)療行業(yè)在我國(guó)股權(quán)投資基金投資額上均位居前列。在政府產(chǎn)業(yè)投資基金平均目標(biāo)規(guī)模條件下，政府出資設(shè)立國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金，目標(biāo)規(guī)模突破千億，可見(jiàn)對(duì)于股權(quán)投資基金向集成電路等高科技產(chǎn)業(yè)投資的重視。目前，股權(quán)投資基金在對(duì)我國(guó)創(chuàng)新企業(yè)的培育上，已經(jīng)取得了一定的成績(jī)。

相信隨著我國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)的日益完善以及服務(wù)業(yè)的充分發(fā)展，股權(quán)投資基金將會(huì)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)提供更多助力，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量也會(huì)隨之穩(wěn)步提高。